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家庭資產配置標準與非標之爭?

陸曉暉 原創 | 2019-10-21 15:09 | 收藏 | 投票 編輯推薦
關鍵字:家庭資產 

  標準化產品最大的保障是合規性和公平性,但并不意味著合規和公平的項目一定安全或收益有優勢。如果我們真正客觀的看待現在的高凈值家庭的理財習慣與選擇,房產和非標準化(債權類)產品(包括銀行理財、信托、其他資管產品等)仍然居于主流。

  前些時日,由于本土某著名機構供應鏈金融非標產品爆雷事件,引發了整個市場有關標準化資產非標準化資產的大討論。有聲音稱,財富管理的產品線應該全面轉向標準化、凈值型的產品。那么,財富管理標準化產品的時代真的來臨了嗎?

  辨別金融資產的三個維度

  首先來看何謂標準化資產和非標準化資產。根據央行日前發布的《標準化債權類資產認定規則(征求意見稿)》,標準化資產是符合以下條件的資產:1、等分化,可交易;2、信息披露充分;3、集中登記,獨立托管;4、公允定價,流動性機制完善;5、在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。而未在銀行間和證券交易所交易的資產,統稱非標準化資產。

  多年在財富管理行業的不斷觀察,筆者注意到:在投資選擇中只考慮是購買標準化資產還是非標資產,其實是單一維度的思維。事實上,為保證買到的金融產品與投資者理解的類別相一致,至少需要考慮和辨別三個維度:

  第一個維度,底層資產及其資產大類。隨著經濟與金融的周期波動,甚至政治周期的波動,確實存在時間不同,適合配置的資產大類需要調整的情況。因此,產品對應的底層資產及其資產大類是非常需要去認真辨別的。這也是每年度,各個機構重點研究以及爭相證明自己預見性的領域。

  第二個維度,產品結構的風險類別。同一個資產或者融資方,在涉及同一個資產底層的時候,仍然可以設計出性能完全不同的產品。比如,同樣上市公司股票底層,大股東抵押融資,就是一個債權類(類固定收益)的產品;如果直接投資于二級市場的股票,則是一個權益類的投資;如果是一個認股權證,那就是一個杠桿類衍生品投資。普通投資者,在這個維度上普遍存在極大的認知障礙,導致最終投資的產品與自己開始的理解大相徑庭。

  第三個維度,產品的發行機構和產品形式。這個維度中,我們可以簡單的將產品形式分為標準化產品和非標準化產品。機構大致刻分為三類:不合規;合規普通;合規隱含剛性兌付。我們看到,標準化產品最大的保障是合規性和公平性,但并不意味著合規和公平的項目一定安全或收益有優勢。發行機構的分類來看,不合規的先不說,大多數投資者更關注的是——尤其對于非標準化產品——合規機構是否帶有隱含剛兌(保底)的性能:如果有,則趨之若鶩;沒有,則敬而遠之。

  從以上三個維度的分析來看,市場有關標準化資產與非標資產的爭論,實際上是對于第三個維度的高關注。而隨著越來越強化的剛兌(保底)禁止的政策和市場預期,這個維度中機構的重要性其實是在下降的。而產品發行形式來看,采用標準化和非標準化的形式,投資者最大需要辨別的是合規性和公平性。這里需要投資者重點去獲取發行機構的解釋和驗證。如果合規性和公平性得以驗證,以上三個維度中,筆者認為投資者真正花時間去關心的反而是前兩個維度。

  為何標準化產品未成為家庭理財的主流?

  如果我們真正客觀的看待現在的高凈值家庭的理財習慣與選擇,房產和非標準化(債權類)產品(包括銀行理財、信托、其他資管產品等)仍然居于主流。而標準化產品的主要投資人,仍然為機構。為什么會出現這樣的情況呢?筆者認為最大的原因來自于國內金融市場的波動率。

  我們通常會看到很多報告和研究,海外大型的經濟體中,家庭資產配置,主要都是標準化產品(以股票和債券配置為主)。在這里,筆者不得不提出幾個前提。首先,我們所對標的市場,都是海外成熟市場,而非新興市場;其次,我們所對標的市場,都是經濟低增長低通脹階段的市場;第三,我們所對標的市場,都是監管執行非常嚴格,監管環境相對穩定的市場。這幾條的共同指向只有一個——較低的市場波動率。

  可以設想一下,如果沒有穩定偏低的市場波動率,而讓投資者大幅度配置標準化產品,會帶來什么結果?家庭資產整體的負面波動,大概率在很短的時間超過家庭可接受的范圍。

  金融產品選擇要抓住實質

  筆者建議在經濟模式轉型的時期,投資者在資產配置與金融產品選擇上更應該抓住本質。

  如果投資意向是固定收益的產品,那就具體落實到購買什么行業及其什么行業地位的企業,可以可持續地獲得比融資成本更高的收益,從而可以良性的支付后續的本息。產品的結構設置能夠封閉風險,并且使違約方承擔較高的成本。

  如果希望購買的是權益類的產品,那就確認投資的標的是否是未來有希望獲得穩定收益,或者獲得可預見的成長,又或者是能獲得市場差價的標的。同時確認投資的結構,對于項目投資的一一對應。

  如果一定要關注什么時候可以大比例配置標準化產品。筆者認為實質只有一個,就是需要市場的波動率有明顯的下降。而這個下降,除了市場因素外,筆者認為最值的關注的是監管環境。當市場環境更加市場化,監管政策對違規的執行趨于嚴格和穩定的時候,市場的波動率才有望大幅度下降。這個局面也是所有專業理性的市場參與者都愿意看到的。

個人簡介
上海融義投資咨詢有限公司(融義財富管理中心)總經理、 曾供職于知名外資銀行,多年專注個人財富管理領域
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